全渠道戰(zhàn)略下服裝業(yè)績企穩(wěn),地產(chǎn)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)投資推動利潤快速增長 中研網(wǎng)訊： 全渠道戰(zhàn)略下服裝業(yè)績企穩(wěn),地產(chǎn)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)投資推動利潤快速增長
1.雅戈爾發(fā)布2015年報:
2015年公司實現(xiàn)營業(yè)收入145.27億元,同比下降8.65%,實現(xiàn)歸母凈利潤43.71億元,同比增長38.23%。2015年公司每10股派發(fā)8元現(xiàn)金股利,派息率為40.82%;按照當前股價計算,股息率為5.27%。
2.雅戈爾發(fā)布2016年一季報:
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2016年第一季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.58億元,同比下降11.41%;
實現(xiàn)歸母凈利潤24.47億元,同比增長76.30%;實現(xiàn)扣非后凈利潤12.31億元,同比上升63.27%。一季度凈利潤上升主要由于
(1)結算的房產(chǎn)項目平均毛利率較去年同期大幅上升,實現(xiàn)扣費凈利潤10.39億元,同比上升213.22%;
(2)以及2016年雅戈爾對聯(lián)創(chuàng)電子的投資由長期股權投資變更為可供出售金融資產(chǎn),產(chǎn)生投資收益12.42億元,占2016一季度投資收益的78.01%。
二、我們的觀點。
1.品牌服飾板塊:推進O2O戰(zhàn)略和全產(chǎn)業(yè)鏈布局,去庫存致使毛利率下滑。
在國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩,服裝類零售消費持續(xù)下滑的大背景下,雅戈爾布局大會員全渠道運營模式,積極推進“O2O平臺建設”。公司2015年品牌服裝收入達到42.33億元,同比提升2.43%。由于消費市場不景氣,在去庫存壓力下產(chǎn)品降價,毛利率有所下滑,2015年品牌服裝毛利率為64.88%,比去年減少3.73pp,主要是主品牌雅戈爾毛利率下降了3.70pp至65.17%。
2016年一季度由于市場需求的持續(xù)疲軟以及公司去庫存的繼續(xù),服裝類實現(xiàn)收入0.32億元,凈利潤2.08億元,分別同比下滑12.03%以及28.12%。
公司為服裝業(yè)務制定了“4個1000”的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃,希望在未來五年左右的時間內(nèi),發(fā)展1,000萬名年消費額在1,000元以上的活躍會員、1,000家年銷售額在1,000萬元以上的營銷平臺。雅戈爾實施O2O及“4個1000“戰(zhàn)略的具體措施包括:
(1)落實“開大店、設大廳”的平臺戰(zhàn)略,優(yōu)化渠道結構,推廣會員規(guī)模發(fā)展。截止2015年底,雅戈爾各品牌網(wǎng)點個數(shù)3,237個,較年初增加155個;營業(yè)面積349,323平方米。其中直營網(wǎng)點數(shù)量為2,770個,包括自營網(wǎng)點925個和商場網(wǎng)點1,845個。電商業(yè)務方面,新開通1號店、蘇寧易購、工行融E購、亞馬遜、淘寶C店等網(wǎng)上銷售渠道,并整合線上線下資源開展聯(lián)合推廣。品牌會員增長迅速,截止2015年底,雅戈爾龍馬·匯會員達到209.89萬人,會員消費金額22.99億元,占比達46.32%。
(2)全產(chǎn)業(yè)鏈的布局助力O2O推進。一方面,公司鞏固自有產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同優(yōu)勢:2015年毛紡企業(yè)順利搬遷至嵊州工業(yè)園,下一步產(chǎn)能將向琿春基地轉移,未來將形成寧波為研發(fā)定制中心、琿春為成本規(guī)模中心的雙向驅(qū)動產(chǎn)業(yè)集群,打造柔性產(chǎn)業(yè)鏈。另一方面,公司拓寬與外部供應鏈的合作,邀請上下游92家供應商探索創(chuàng)建服裝供應鏈產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。
(3)公司庫貨去化卓有成效:2015年底品牌服裝期末存貨17.52億元,同比減少7.45%。
公司充分利用自營渠道的快速反應和協(xié)同優(yōu)勢,及時分析銷售中的缺貨、滯銷等情況,采取追單產(chǎn)品調(diào)劑、季節(jié)性產(chǎn)品調(diào)劑、常規(guī)貨源調(diào)劑、價值營銷等手段加以平衡調(diào)整,提升產(chǎn)品發(fā)銷率,有效降低庫存。除了降低價格和拓展渠道以外,公司還在2015年成立商品部,初步搭建完成產(chǎn)品全程跟蹤管理框架,及時對缺貨和滯銷情況加以分析調(diào)整。
2.地產(chǎn)板塊:凈利潤翻三番,源于房價上漲和紡織城地塊收儲。
2015年房產(chǎn)市場形勢有所好轉,公司實現(xiàn)了去庫存與增效益并重,地產(chǎn)業(yè)務收入94.83億元,同比減少10.74%;實現(xiàn)凈利潤10.18億元,同比增長733.46%。凈利潤大幅上升的原因除房價上漲外,還由于本期紡織城地塊被寧波市鄞州區(qū)土地儲備中心收儲,收購補償費為11.6億元,實現(xiàn)凈利潤5.77億元。
2016年Q1,公司實現(xiàn)太陽城四期等項目交付,實現(xiàn)營收44.19億元,同比下降11.04%。
由于報告期內(nèi)結算的房產(chǎn)項目平均毛利率較去年同期大幅上升,實現(xiàn)扣費凈利潤10.39億元,同比上升213.22%。
三、投資建議:
公司當前市值為388億元,考慮到漢麻產(chǎn)業(yè)會計核算方法變更以及房地產(chǎn)利潤的大幅上升,公司16年凈利潤仍有望達到40億,對應PE9.7X。公司于今年4月14日完成定增,增發(fā)價15.08元/股,增發(fā)金額50億元,目前(4月29日)股價為15.18元/股。
公司在服裝主業(yè)上憑借出色的產(chǎn)品品質(zhì)和口碑以及主動調(diào)整門店存貨的戰(zhàn)略有望繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展,房地產(chǎn)業(yè)務則收益于近期房價的大幅上漲16年業(yè)績有望出現(xiàn)大幅上升,在投資業(yè)務上與中信股份的合作在今年有望全面展開。公司作為行業(yè)內(nèi)的白馬公司估值較低,股息率高(超過5%),業(yè)務穩(wěn)定,我們繼續(xù)維持“推薦”評級。
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